拳交 xxx 国金证券：中教控股(00839)收购重庆本科学校落地 彰显系统性实力
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拟收购重庆本科学校，推广进度再鼓舞，学校邦畿再完善
推广进度再鼓舞，学校邦畿再完善。2019年6月25日，中教控股（00839）发布公告，拟收购位于重庆的本科脉络学校——四川异邦语大学重庆南边翻译学院（零丁学院，下称推敲学院）。学院2017年/2018年未经实核净耗费分手为东谈主民币1985/401万元，耗费有所缩窄；学院2017年/2018年未经审计财务成分内别为6123/6557万元，中教并购后财务景况有望改善；学院2018年未经审计金钱总值/金钱净值分手为15.95/5.43亿元。
收购推敲学院的一起举办东谈主权力，总代价为10.1亿元（EV为15.1亿）。本次收购推敲公司为重庆南边集团有限公司（下称卖方），其领有四川异邦语大学重庆南边翻译学院的100%举办东谈主权力，总代价为10.1亿。卖方偏激关联主见对予以推敲学院的贷款向金融机构提供典质品，证据公约狡计，和会过由买方提供典质品替代品或由推敲学院提早偿还通盘未偿还贷款的时势，铲除由卖方偏激关联方提供的通盘典质品，典质品波及最多约东谈主民币5.1亿元的未偿还贷款。研讨5.1亿元的未偿还贷款和扣裁撤营运老本后的现款1000万元之后，企业价值EV为15.1亿，证据中教测算，瞻望CY2019EV/EBITDA为12.2x，估值合理，有望增厚集团举座EPS。
支付条件，总代价将分为两部分进行支付——第一部分代价：总金额东谈主民币7.93元将按以下时势支付: (a) 东谈主民币5亿元将于达成（或豁免）些许条件后10个使命日内支付予卖方，其中东谈主民币6000万元已算作押金支付给卖方；及 (b) 东谈主民币2.93亿元将于达成（或豁免）些许条件后10个使命日内径直支付给推敲学院，以偿还卖方偏激关联方欠付推敲学院疏通金额的部分未偿还债务。瞻望第一部分代价的条件将于公约日历起20个使命日内达成，届时有望罢了并表。第二部分代价：东谈主民币2.17亿元将于达成（或豁免）些许条件后支付予卖方。
四川异邦语大学重庆南边翻译学院——地处重庆的本科学校，在校生范围约1.3万东谈主。重庆南边翻译学院2001年经重庆市教委批准，由四川异邦语大学和重庆南边集团有限公司齐集举办的全日制本科高校，学院具备招收本科和专科脉络学历教导阅历。2003年经教导部阐明为零丁学院，2011年获取学士学位授予权。欺压2019年6月25日，学院在校生范围约13252东谈主一起为本科生，将来可通过加多专科生扩大范围。
校区面积大，已有容量大，将来仍有增漫空间：学院占地总面积1572亩，有渝北和綦江两个校区。其中，渝北校区占地566亩，地处国度级拓荒区——重庆市两江新区，领有功能完善、配套皆全的教化、实践实训、通顺和生存方法；綦江校区占地1006亩，地处重庆东大门——綦江区东部新城，现在已建成教化楼、实训大楼、体育馆、圭臬田径体育场、学生公寓、考验公寓、病院、食堂、餐演中心等配套的校舍方法。渝北校区和綦江校区万兆光纤互联互通，两校区无线宽带收集信号全遮蔽，校园收集信息点达1.6万余个，被列入重庆市零丁学院唯独一家“明智校园”试点单元。证据中教公司口径，两个校区已有容量约提高1.8万东谈主，校区面积大，未进行容量推广的空间大。
学科建造，实践室与实训基地建造：学校已建造成为以体裁学科为主，以说话学科专科为上风，体裁、经济学、经管学、艺术学等多学科和解发展的多科性大学。学校现设有英语学院、西方语学院、东方语学院、海外商贸与经管学院、海传闻媒学院、海外汉语教导学院、艺术学院、音乐学院、连接教导学院、想想政贬责论教研部、体育部等11个二级学院（部），开设英语、翻译、海外商务与商业、旅店经管、告白学、居品联想、音乐扮演等33个本科专科，面向寰宇31个省、市、自治区招生。学校建有语音、同声传译、录播、谋划机基础、工程经管、海外经济与商业、图形联想、自主学习中心等实践实训室47个，还建有校外实习实训基地120余个。
中教控股邦畿合手续推广，推广逻辑了了不受影响。咱们以为，中教控股本次收购胜利鼓舞，意味着其推广逻辑保合手了了，并未受到推敲轨则策略显明影响。最近一年，关联部门出台了以《民办教导促进法送审稿》为代表的推敲轨则，提议了一些对民办学校投资并购的要求，但《送审稿》中结合11月15日发布的《学前教导长远调动方法发展的些许办法》，咱们以为，《送审稿》中提议的包括收购归拢，加盟连锁，公约欺压等要求，主如果针对幼儿园及低龄段推敲学校进行的方法。而高校及处事教导是策略所饱读动的场合，并未受策略显明影响。中教控股本次并购胜利鼓舞，也响应出算作高校及职教集团，中教控股的推广逻辑照旧了了不受影响。
零丁学院脱钩或合手续鼓舞，上市公司可选并购标的丰富。2018教导部政府使命文献提议，加速零丁学院转设脱钩。或为上市公司提供更为丰富的并购标的。中教控股此前并购的济南大学泉城大学，广州大学松田大学，本次拟并购的重庆南边翻译学院均为零丁学院。上市公司八成从资金，信贷关系，政府背书等多层面匡助零丁学院转设脱钩，这亦然零丁学院雅瞻念聘请被上市公司并购的首要雅瞻念。将来瞻望越来越多的零丁学院会聘请通过并购关系与上市公司联结。
西西人体摄影投资建议可用资金饱和，外延预期苍劲。中教控股于2019 年2 月28日，账上银行结余及现款约为17.90亿元东谈主民币，于2019 年3月得胜刊行23.55亿港元可换股债券，于2019 年4月索求海外金融公司贷款1.34亿好意思元。按照港元汇率0.88，好意思元汇率6.88谋划，可用资金推断47.88亿元东谈主民币。
寰宇大高校&职校集团，策略风险相对较小，推广路子了了发展可期，督察买入评级。中教控股是寰宇范围最大的高级教导&处事教导集团，其业务规模策略风险相对较小，推广路子了了，发展可期。公司FY2019H1罢了营业收入9.27亿元，同比增长71%，净利润3.44亿东谈主民币，同比增长34%，膺惩后净利润3.93亿东谈主民币，同比增长42%，内生+外延罢了快速增长。2018/2019学年，集团旗放学校学生数已达15.6万东谈主，将来范围化上风或将进一步体现。不研讨重庆学校，咱们瞻望FY2019/FY2020归母净利润为7.19/9.35亿元，对应PE30/23x，督察买入评级，推敲价15港元。
民促法送审稿公开征求办法成果仍存不确定性拳交 xxx，民促法确定未竣工落实；收购整合存在一定不确定性；往复尚未完成；学校招生不足预期等风险。